新三板挂牌企业成大生物此前披露，经公司董事会审议，拟终止H 股发行并上市的申请。作为首家宣布响应“新三板+H股”的企业，成大生物做出这一决定并不意外。此前，赛特斯、泽生科技等企业都宣布终止H股发行上市。2019年以来，宣布拟实施“新三板+H股”的公司仅有1家。去年多数赴港上市的企业经历IPO潮的同时，伴之而来还有将近七成的破发潮，而即便逃过破发魔咒的企业，后期的市场表现也不尽如人意。这些新三板企业为何放弃赴港上市？重要原因是A股和港股市场发生变化，尤其是生物制药板块。

　　首家响应“新三板+H股”模式的新三板企业成大生物终止H股上市，2018年10月29日，公司曾向香 港联交所递交上市申请，此次退出公司给出的原因是鉴于市场环境的变化。

　　去年港股市场新政出台后，大批新三板企业蜂拥申请上市。但进入2019年，随着科创板的开市，宣布申请在H股上市的新三板企业仅有1家，在中途退出转道科创板的更是不在少数，此前的一股热情劲儿急速冷却下来。

　　成大生物(831550)和长生生物很相似，同属东北，同样从事疫苗生产。据2018年报，成大生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售。目前主要产品为人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、人用乙脑灭活疫苗(Vero 细胞)、冻干乙型脑炎灭活疫苗(Vero 细胞)。

　　上述核心业务是成大生物的主要收入贡献来源。数据显示，2016-2018年，公司分别实现营收为10.29亿元(人民币，下同)、12.76亿元、13.90亿元；同期净利润分别为4.57亿元、5.56亿元、6.13亿元，两项核心财务数据持续增长，赚钱能力很不错。

　　去年，港股市场迎来重大改革，新政允许“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。同时，港交所还与新三板开展合作，双方欢迎对方市场符合条件的上市(挂牌)公司在本市场申请上市，“新三板+H股”模式初步落地。

　　但从市场情况来看，新三板和港股却呈现两大极端状态，一边是挂牌企业陆续从新三板摘牌，一边是港股市场迎来火热的IPO盛宴。业内人士称，成大生物叫停H股上市计划，或是为了上科创板做铺垫。

　　自2015年至今，新三板累计摘牌企业已超3000家。其中，2015年仅有13家公司摘牌，2016年有56家公司摘牌，2017年迅速增至709家，2018年摘牌企业数量又翻了一倍达到1517家。

　　去年，不少摘牌企业纷纷投入了港股市场的怀抱，掀起了一股“新三板+H股”的上市潮。但港股新政这一年，是新纪元的开始却并非是所有人的春天。去年多数赴港上市的企业经历IPO潮的同时，伴之而来还有将近七成的破发潮，而即便逃过破发魔咒的企业，后期的市场表现也不尽如人意。

　　这些新三板企业为何放弃赴港上市？重要原因是A股和港股市场发生变化，尤其是生物制药板块。

　　“新三板+H股”模式实施前，港股生物制药板块频掀高潮。然而，去年下半年开始，该板块运行不如预期，不少新股上市首日破发。今年7月31日，港股生物医药与生命科学板块剔除负值的整体市盈率为30倍，流通市值加权平均换手率为0.12%。

　　以君实生物为例，登陆港交所1个月后就陷入流动性困境，日均成交额跌至1000万港元以下，而君实生物在新三板市场仍是相对活跃的股票，日成交额都在1000万元以上，6月27日的成交额甚至达到5.21亿元。8月1日，君实生物在新三板市场的收盘价为35.09元人民币，高于港股市场君实生物30.90港元的收盘价。

　　联讯证券新三板研究负责人彭海表示，拟实施“新三板+H股”的公司本身都是优质公司，市场认可度高，但港股估值比较低，影响了企业赴港上市积极性。此外，今年以来，A股IPO过会率较高，相关企业赴A股主板或者创业板、科创板上市的意愿比较强。

　　以去年成功登陆港股的“新三板+H股”君实生物-B(01877-HK)为例，在刚踏进港交所大门后的1个月，其就陷入了流动性困境，目前的市场流动性可以说都不及新三板。截至8月2日，君实生物在港股的换手率仅为0.04%，新三板的换手率为0.17%。

　　去年4月份全国股转公司与港交所签署备忘录后，新三板公司一度掀起了“三+H”热潮，ST泽生、赛特斯等多家新三板公司都曾公告发行H股计划。去年12月，君实生物成为第一家发行H股的新三板公司。

　　而今年以来，新三板公司“三+H”出现放缓迹象，赛特斯甚至取消H股发行，并计划科创板上市。去年10月底向港交所递交申请的赛特斯，3月中旬宣布终止H股发行事宜，并迅速启动科创板上市计划。该公司将于3月27日召开股东大会，审议科创板上市事宜。

　　实际上，今年2月以来，新三板公司已经掀起了一股科创板热潮。在盛世大联之前，江苏北人、赛特斯等10家新三板公司明确公告有科创板上市计划。

　　与此同时，科创板股价上涨也吸引企业纷至沓来。从科创板开市以来的涨幅来看，首批25只股票相对发行价的涨幅均超过100%，涨幅最小的为中国通号(688009)，涨幅为114.7%；涨幅最高的是沃尔德(688028)，涨幅为433.73%。

　　可以说，对于成大生物而言，科创板给予了其一个不用远走香江就可以登陆资本市场的机会，但是相对而言，科创板亦不同于之前A股市场的其他市场板块，其更加重视研发实力与盈利能力，所以一旦成大生物决定闯关科创板还需加强自身实力，让投资者看得到股票飙涨的价值所在。

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